金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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